今年一季度，債市單邊上揚行情暫告一段落，同時DeepSeek掀起的科技浪潮帶動市場風險偏好迅速回升。如何在越來越不好做的固定收益領域借助資產配置“更上一層樓”，成為投資者當下迫切的訴求。

在此之際，公募基金加大力度推廣“固收+”業(yè)務。從2025年基金一季報披露的情況來看，包括一級債基、二級債基、偏債混合型基金、靈活配置型基金（股票倉位小于30%）在內的“固收+”產品一季度總規(guī)模新增超千億元，相比2024年下半年明顯回暖。

“固收+”業(yè)務回暖

今年一季度，中歐基金、景順長城基金、永贏基金、富國基金等公募機構“固收+”業(yè)務成果斐然，“固收+”產品規(guī)模增量均在百億元以上。特別是中歐基金華李成、景順長城基金李怡文等基金經理管理的“固收+”產品規(guī)模增長十分明顯。

以華李成管理的中歐豐利為例，該基金一季度凈申購超57億份，規(guī)模新增超62億元，該產品一舉邁入百億級基金行列。截至一季度末，該基金持有A股、港股、可轉債的倉位分別為8.85%、8.56%、7.13%。該基金A份額一季度收益率為1.78%，跑贏了業(yè)績比較基準。

華李成介紹，股票方面，該基金積極參與港股投資；債券方面，在堅持高等級信用債配置策略的基礎上，積極根據市場情況調節(jié)債券久期，通過國債期貨策略有效管理久期風險；可轉債方面，積極參與可轉債投資，較好把握了市場機會。

此外，李怡文、董晗共同管理的景順長城景頤雙利一季度凈申購超28億份，規(guī)模新增超50億元，總規(guī)模突破200億元大關。截至一季度末，該基金持有股票、可轉債的倉位分別為17.99%、20.61%，A份額一季度收益率為0.47%。

在具體操作上，該產品的基金經理介紹說，一季度債券組合以中低久期信用債為主，保持中性偏低久期；可轉債方面，更多偏向個券操作，倉位有所回落；股票方面，對部分上游品種進行一定幅度的減持，并增配到更偏內需的品種上，比如食品飲料、醫(yī)藥、軍工等領域。

多策略承接投資需求

相對而言，永贏基金旗下“固收+”產品規(guī)模增量較為分散，基金經理劉星宇、陶毅共同管理的永贏添添悅6個月持有，余國豪、高楠共同管理的永贏穩(wěn)健增強一季度規(guī)模新增均在40億元以上。

從一季報的介紹來看，這兩只“固收+”產品的投資策略有較大差異。永贏添添悅6個月持有擇機把握利率債和信用債的階段性機會，適時調整組合久期和可轉債倉位。一季度在利用債券資產進行防御的同時，加大了可轉債、ETF倉位把握市場機會，并適當運用杠桿。一季度，該基金新買入滬深300ETF、紅利ETF、證券ETF、銀行ETF、中證紅利ETF、港股紅利指數ETF、食品飲料ETF、紅利低波ETF、煤炭ETF、家電ETF等多只指數產品。

永贏穩(wěn)健增強以“穩(wěn)定債底，權益資產增強”策略為主。一季度，該基金A份額收益率達到2.57%，在一季度規(guī)模新增超40億元的“固收+”產品中排名第一。該產品的基金經理表示，超額收益主要靠權益部分的選股和行業(yè)配置來實現(xiàn)；債券部分總體保持較低倉位運作，同時通過個券進行波段操作。

一季度該基金大幅提升權益?zhèn)}位，一季度末的股票倉位為22.18%，相比2024年末增加超6個百分點。并且，該基金一季度挖掘出多只熱門股，如泰豪科技、泡泡瑪特一季度漲幅均超過70%，長源東谷、中孚實業(yè)、九號公司、比亞迪一季度漲幅均在30%以上。

“含權量”較低產品更受青睞

對于一季度“固收+”產品規(guī)?；厣薪鸸狙芯坎空J為，2024年“9.24”行情激發(fā)了投資者對于權益資產投資的偏好，并且這一風險偏好的修復是漸進式的。在外部環(huán)境存在不確定因素的背景下，部分“固收+”產品作為配置工具為機構提供了流動性。

國海證券研究所發(fā)現(xiàn)，一季度規(guī)模增長靠前的“固收+”產品最大回撤幅度大多控制在1%以內，收益率基本維持在0.5%以上，在債市回調、股市分化的行情中普遍跑贏了行業(yè)中位水平。這表明在市場持續(xù)震蕩的背景下，投資者對“固收+”的定位仍然是穩(wěn)健的高風險收益比產品。

華西證券研究所表示，一季度“含權量”較低的“固收+”產品更受青睞。一方面，基于踏空焦慮，不乏資金進場申購；另一方面，本輪增配力量多來源于銀行系機構，因風險偏好等因素，更傾向于含權量較低的一級債基、二級債基。

針對具體的資產配置，國海證券研究所總結稱，純債方面，“固收+”產品整體偏防御，在調降杠桿率的同時，降低了利率債的持倉久期。風險資產方面，“固收+”產品在穩(wěn)健風格上進行了一定收益增強。其中，股票倉位略有提升，增配黃金等防御性板塊和鋼鐵、汽車等科技相關行業(yè)；可轉債或部分止盈，持倉價格的中樞有所提升。

不過需要注意的是，中金公司研究部提示，當前“固收+”基金的負債端回撤忍耐度較小，尤其4月遭受外部擾動因素沖擊后，部分“固收+”基金已回吐了一季度的收益，資產端和負債端之間的矛盾仍然存在。投資者近期普遍反饋，目前主要關注基金整體的回撤約束能力和投資策略的差異性。